戴尔：AI 狂飙，传统升温，老登已 “满血沸腾”！lg...

戴尔公司 (DELL.N) 北京时间 5 月 29 日凌晨，美股盘后发布 2027 财年第一季度财报（截至 2026 年 4 月）：

1.核心业绩：$戴尔科技-C(DELL.US) 本季度收入 438 亿美元，同比增长 87%，明显超出市场预期（390 亿美元）。公司本季度环比增长将 105 亿美元的收入，主要来自于 AI 服务器出货增长的贡献。

公司本季度毛利率 17.8%，环比下滑 2.4pct，好于市场预期（16%）。毛利率下滑，主要是受存储价格上涨、毛利率较低的硬件产品大幅增长带来的综合性影响。

2.ISG 业务（基础设施解决方案）：本季度收入 290 亿美元，环比增长 94 亿美元，大超市场预期（249 亿美元）。本季度的环比增量，都来自于 AI 服务器的增长和传统服务器的回暖。

①AI 服务器部分：公司本季度 AI 服务器收入约为 161 亿美元，好于上调后的买方预期（156 亿美元）。

公司本季度 AI 新增订单达到 244 亿美元，至本季度末的 AI 积压订单达到 513 亿美元，海豚君预估公司下季度 AI 服务器收入将达到 155 亿美元以上，明显是 “供不应求” 的局面。

②其他部分：除 AI 服务器以外，传统业务在本季度也迎来明显回暖。传统服务器相关业务大约贡献了 85 亿美元收入，同比增长 92%，大幅好于市场预期（50 亿），本季度预期差的主要来源；存储业务大约贡献了 43 亿美元左右的收入，同比增长 8%。

3.CSG 业务（客户端解决方案）：本季度收入 146 亿美元，同比增长 17%，好于市场预期（139 亿美元）。具体来看：戴尔公司的客户端业务仍以商用客户为主。本季度商用客户收入为 130 亿美元，同比增长 18%；而个人消费者端的收入仅为 16 亿美元，同比增长 9%。

4.戴尔公司下季度指引：公司预计 2027 财年第二季度收入 440-450 亿美元，好于市场预期（376 亿美元）；公司下季度 EPS（GAAP）为 4.5 美元，好于市场预期（3 美元）。

海豚君整体观点：全面超预期，AI 与传统服务器双双"起飞"

戴尔 DELL 本次业绩全面超预期，收入端环比增长 105 亿美元，增长继续提速。公司本季度增长，主要来自于 ISG 业务（服务器）出货的带动。

公司本季度 AI 业务实现收入 161 亿美元，环比增长 72 亿美元，好于上调后的市场预期（156 亿）。公司本季度 AI 新增订单达到 244 亿美元，好于市场预期（100-150 亿），至本季度末的积压订单已经达到 513 亿美元，这为公司之后的高增长奠定基础。

对于 AI 服务器的预期，市场在财报前已经上调。公司本次财报最大的预期差在于传统服务器方面，公司本季度传统服务器收入达到 85 亿美元，同比增长 92%，大超市场预期（50 亿美元），也是预期差的主要来源。原本市场对传统服务器这块的预期是 “稳中有升” 的，但这次看传统服务器的需求也开始大幅提升。

近期公司股价的持续增长，主要是受市场对公司 AI 服务器期待的提升。当前公司 AI 服务器处于 GB200 向 GB300 过度的阶段，这直接将带动 ASP 的提升。公司享受着量价齐升的推动，还有传统服务器回暖的助力。尤其是 AI 业务高增的表现，带动了公司估值上行突破了传统估值区间上限。

公司管理层本次上调了全年指引，公司预计本财年收入将达到 1650-1690 亿美元，上调了 170 亿美元（此前指引 1380-1420 亿）。其实本季度就超了原有季度指引 100 亿左右，海豚君认为公司的全年指引仍是相对保守，后续有机会再度上调。

在财报之外，市场主要关注公司以下方面的情况：

a）存储市场持续 “紧张”：最大的影响是对 PC 领域，通过 “成本->价格->需求” 传导影响了终端市场的需求，本季度 PC 市场的整体增速回落至 4%。

另一方面，存储价格的持续上涨，对公司整体硬件产品的毛利率带来影响，其中包括 PC 和服务器两大产品体系。本季度公司毛利率大幅回落至 17.8%，其中也受到了存储涨价对成本提升的影响。虽然毛利率依然是下滑的，但好于市场预期（16%），表现了公司相对不错的成本管理能力。

b）AI 服务器：在传统业务承压的情况下，AI 进展是公司最大的看点。

近期云服务大厂纷纷提高了资本开支展望，海豚君预估四大核心云厂商（谷歌、Meta、微软和亚马逊）在 2026 年的资本开支有望达到 7000 亿美元以上，同比增速将达到 80% 左右。

在大厂投入不断提速的情况下，公司 AI 服务器业务此前迟迟没能突破 100 亿美元，市场很难给予过多 AI 成长性的期待。本季度公司的 AI 服务器收入达到 161 亿美元，环增 72 亿美元，让市场看到了实质性的高增长表现。这一方面反映了当前市场对 AI 服务器的旺盛需求，另一方面也是由 GB200 向 GB300 升级带来的 ASP 的提升。

戴尔公司与英伟达建立了深度合作，能为客户提供 Blackwell 、Vera Rubin 等不同方案的选择，并参与到下一代 Feynman 平台的合作之中。尤其是在二级云（Neocloud/Tier-2 CSP）和政企市场，这些客户不会直接向 ODM 采购，因为这需要强大的内部团队来进行整合，他们更需要的是能提供完整解决方案的 OEM。

戴尔公司具备全栈服务能力，具体涵盖了从桌面级 AI 工作站（GB10/GB300 DGX）→机架级服务器→存储→网络交换机→软件编排（OpenManage→服务（安装、调试、7×24 支持）。戴尔的"端到端"服务，能让公司在二级云和政企市场获得更多的订单机会。

当前戴尔 DELL 公司市值为 2047 亿美元，对应 2027 财年税后核心经营利润约为 16 倍 PE 左右（假定营收增长 60%，毛利率 17%，税率 17%）。公司的历史估值区间（大多位于 8-20xPE），而在业绩大幅上修之后，公司当前 PE 也只是处于区间中枢偏上的位置。

在近期公司股价的大幅上涨了，市场已经打入了公司 AI 业务提速的预期，主流机构已经将 AI 收入预期提升至 650 亿美元，同比增长 163%。这意味着市场也会期待，公司在本次财报后上调全年预期。

公司管理层在本次财报后也上调了全年 AI 指引至 600 亿美元（此前是 500 亿），但海豚君认为这明显是保守的：①公司上半年 AI 收入就会达到 316 亿美元，在下半年 Rubin 服务器的迭代升级的情况下，下半年收入不会比上半年低；②公司当前 AI 积压订单已经超过 500 亿，当时公司 AI 收入大幅增长的同时，积压订单还在增加，明显是 “供不应求” 的状态。

整体来看，当前戴尔公司的 AI 业务加速增长、传统服务器也明显开始回暖、PC 业务和毛利率表现也比预期更好，经营面已经全面向好，后续有机会再度上调全年展望。在 AI 及业绩高增长的加持下，公司已经不能用传统视角来看待，估值也有望继续向上突破历史估值上限。

以下是海豚君关于戴尔公司（DELL.N）的详细内容：

一、戴尔 DELL 整体业绩

1.1 收入端

戴尔 DELL 在 2027 财年第一季度（即 26Q1）实现营收 438 亿美元，同比增长 87%，市场预期（390 亿美元）。公司本季度环比增长 105 亿美元，来自于 ISG 业务（基础设施解决方案）业务增长的带动，其中 AI 收入环增 72 亿美元，传统服务器环增 27 亿美元。

1.2 毛利端

戴尔 DELL 在 2027 财年第一季度（即 26Q1）实现毛利 78 亿美元，同比增长 35.6%。

其中公司在本季度的毛利率为 17.8%，环比下滑 2.4pct，好于市场预期（16%）。

主要受两方面影响：①存储涨价对毛利率的影响；②受毛利率相对较低的 ISG 业务占比提升的影响，对整体毛利率有结构性的稀释效果。

1.3 经营费用

戴尔 DELL 在 2027 财年第一季度（即 26Q1）的经营费用为 41 亿美元，同比增长 9%。在规模效应的影响下，本季度经营费用率下降至 9.4%。

其中1）研发费用：本季度公司的研发费用为 9.8 亿美元，同比增长 22%，公司对研发费用增长提速；2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 31 亿美元，同比增长 6%。

1.4 净利润

戴尔 DELL 在 2027 财年第一季度（即 26Q1）核心经营利润为 36.6 亿美元，同比增长 214%，本季度核心利润率为 8.3%。本季度利润端的增长，主要是受收入大幅增长的带动。

二、核心业务：AI 增长提升，传统开启回暖

从戴尔 DELL 的分业务情况看，在 AI 服务器增长的带动下，公司的 ISG 业务（基础设施解决方案）呈现提升的趋势，本季度占比达到了 66%。

结合公司此前给出的增长指引，2026 财年-2030 财年间 ISG 业务复合增长（11-14%）将明显高于 CSG 业务（2-3%），ISG 业务的占比仍将继续走高。

ISG 业务是公司最重要的部分，具体细分来看：

2.1 ISG 业务（基础设施解决方案）

戴尔 DELL 的 ISG 业务在 2027 财年第一季度（即 26Q1）实现营收 290 亿美元，同比增长 181%，大幅好于市场预期（249 亿美元）。

具体来看：①AI 服务器业务本季度收入 161 亿美元左右，环比增长 72 亿美元，贡献了公司本季度 ISG 业务的主要增量；②传统服务器及相关业务本季度收入 85 亿美元，同比增长 92%；②存储业务本季度收入 43 亿美元，同比增长 8%。

本季度 ISG 业务的增长受 AI 服务器和传统服务器的双重带动，其中传统服务器在本季度开始大幅回暖，高增长的 AI 业务在 ISG 业务中的占比已经提升达到了 5 成以上。

在本季度 AI 收入之外，公司管理层还给出了 AI 新增订单和积压订单情况，这是前瞻性指标。公司本季度新增 AI 订单为 244 亿美元，好于市场预期（100-150 亿），本季度末的 AI 积压订单更是达到了 513 亿美元，这为公司 AI 业务在 2027 财年持续高增长奠定了基础。

在供应端角度看，戴尔公司与英伟达建立了深度合作，能为客户提供 Blackwell 、Vera Rubin 等不同方案的选择，并参与到下一代 Feynman 平台的合作之中。随着 GB200->GB300->Rubin 的升级，公司 AI 服务器的均价将持续提升。

从客户端角度看，二级云（Neocloud/Tier-2 CSP）和政企市场不会直接向 ODM 采购，因为这需要强大的内部团队来进行整合，他们更需要的是能提供完整解决方案的 OEM。戴尔的"端到端"服务，是二级云和政企类客户的优先选择，有机会让公司在该市场获得更多的订单机会。

虽然公司本次上调了 AI 业务的全年指引至 600 亿美元（此前是 500 亿），但海豚君认为这是相对保守的。因为公司在上半年就能实现 316 亿美元，下半年在 Rubin 服务器升级的带动下，有望继续增长。结合公司当前超 500 亿的在手订单，公司后续将再度上调全年指引。

2.2 CSG 业务（客户端解决方案）

戴尔 DELL 的 CSG 业务在 2027 财年第一季度（即 26Q1）实现营收 146 亿美元，同比增长 17%， 好于市场预期（139 亿美元）。

具体来看：戴尔公司的客户端业务仍以商用客户为主。本季度商用客户收入为 130 亿美元，同比增长 18%；而个人消费者端的收入为 16 亿美元，同比增长 9%。

结合全球 PC 市场数据，2026 年第一季度全球 PC 出货量 6560 万台，同比增长 4%，增速明显回落。其中戴尔 DELL 的出货量为 1030 万台，同比增长 7%，表现好于行业平均水平，这也使得公司在 PC 市场的份额回升至 15.7%。

虽然当前 PC 市场的整体需求偏弱，但由于戴尔公司大部分客户都是商用客户，受 C 端市场影响较小，尤其是公司本季度商用电脑依然实现了 18% 的增长。

另一方面，在存储持续涨价的情况下，公司在年初对 PC 类产品价格进行了统一的调升。通过涨价，公司将部分成本压力转嫁至下游市场，但公司本季度出货量依然实现了同比增长，表明了公司的品牌及管理能力。

整体来看，“存储紧张” 依然会影响整体 PC 市场的需求，但戴尔凭借客户结构及自身能力，公司的 CSG 业务仍有望实现稳中有升的表现。