FXTM富拓分析报告 - 美日联合干预日元汇率：展望日元与美元未来走势lg...

作者：FXTM富拓首席中文市场分析师 卢晓旸

近日，全球外汇市场爆发剧烈震荡。日本政府对日元汇率进行干预，推动日元兑美元上升 3%，本次汇率干预也有美国财政部协同参与。有市场观点认为，日元弱势源于其人口结构老化、6月高达 4069 亿日元的贸易赤字及公共债务过高等问题，因此汇率干预或能以根本改变日元疲弱。

我认为，不能仅依靠经济基本面来判断汇率，因为汇率并非纯粹的经济课题，比如我们看到地缘政治、海外资产资本回流等现象正共同打造一个日元与美元的转折点。

美国参与汇率干预：维持美股与美债

美国政府目前负债总额已突破 39.4 万亿美元，全年利息支出首度超过 1 万亿美元。日本作为美债最大海外持有国，如果为干预汇市而持续在二级市场抛售美债，将直接导致美债殖利率飙升（10年期殖利率一度升至 4.74%，30年期飙升至 5.28%），这对美国而言或构成流动性危机。

同时，美财长Scott Bessent强调将扩大联准会的 FIMA 回购机制（FIMA Repo Facility）。所谓 FIMA，本质上就是外国央行有紧急美元需求时，可将托管于纽约联储的美债作为抵押品向联准会换取美元流动性（融资年利率约 3.75%），从而无须在公开市场抛售美债。美国参与汇率干预，大概率是为了压低美债殖利率以维持美股与美债。

日元中长期走势关键因素

值得注意的是，日本政府与私营部门合计持有高达 600 万亿日元（约 3.8 万亿美元）的海外净资产。这股资金如何重新评估日元资产，预计将是决定日元中长期走势的核心关键：

购买力平价（PPP）显示低估：按2020年经济合作暨发展组织估计，日元依购买力平价计算的均衡汇率约落在 94–100 日元兑 1 美元。当前美元兑日元（USD/JPY）处于 155–160 区间，这意味着日元已被低估超过 50%，均值回归的边际效应正持续累积。

美日国债利差吸引力下降：当前日本 20 年期以上超长天期国债殖利率已升破 4% 关口。如果扣除高昂的汇率避险成本，日本本土金融机构投资美债的收益已经不具吸引力，海外资金回流本土债券与股市的驱动力显着激增。

安倍经济学边际效应递减：尽管弱日元曾带来温和通胀与税收增长（使债务占GDP比率由 258.4% 降至 248.7%），但进口成本飙升已对日本造成负担，超宽松货币政策或将退场。

美元与日元走势展望

美元指数（DXY）：虽然美日实际利差短期内难以完全抹平，但美元的高收益属性尚存。随着美国参与干预汇率，并希望压低美债殖利率，美国已为美元过度升值画下了政策顶部。预计美元指数将由单边强势转入“高位震荡、顶部受限”的格局。

美元兑日元短期：美日协同干预汇市，打破了市场对单边放空日元的预期。过去借低息日元、投向美股科技股的高杠杆套利交易正面临平仓拆仓压力。短期内美元兑日元预计将在 150.00–156.00 区间波动，日元短线底部已获得支撑。而日元回升，预计导致日本出口型企业（汽车、自动化设备）承压，一些配置亚洲资产的资金或转向估值面已合理修正的港股或其他亚股。

美元兑日元中期：如果日本央行于后续会议展现更鹰派的加息路径，则美日利差收窄预计将推动美元兑日元逐步向 145.00–150.00 的区间靠拢。汇市干预大概率只会在短期对汇价短期影响，长期而言两国利率仍会促使日元贬值、美日继续上行。

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2026-08-07