2025年果然与众不同——剧烈行情、意外收尾！黄金、比特币、债市预示新裂缝lg...

大多数投资者都知道，随着唐纳德·特朗普重新掌权、回到全球最大经济体的权力中心，今年的市场必然与以往不同，但很少有人预料到行情会如此剧烈、以及最终的结果会如此出人意料。

全球股市MSCI世界股票指数在4月“解放日”关税引发的暴跌后反弹，并在2025年上涨21%。这也是过去七年中第六个录得两位数涨幅的年份。但若放眼其他资产类别，今年的“意外”更为显著。

作为风暴中“终极避风港”的黄金，今年大涨近70%，创下自1979年石油危机以来的最佳表现；与此同时，美元指数下跌近10%，油价下挫接近17%。然而在债券市场，最垃圾的垃圾债却大幅上涨，成为反差最强烈的亮点之一。

美国科技“七巨头”似乎也失去一些光彩——尽管AI宠儿英伟达在10月成为全球首家市值达到5万亿美元的公司；而比特币也突然跌去三分之一的价值。

DoubleLine基金经理Bill Campbell将2025年形容为“变化之年、惊喜之年”，并表示这些大幅波动都“相互交织”，背后对应的是同一系列深层结构性问题：贸易战、地缘政治与债务。

Campbell说：“如果你事先告诉我，特朗普上任后会采取如此激进的贸易政策，并以他这种方式推进，我不会预期当下市场估值还会像现在这样紧或这么高。”

特朗普同样推动了欧洲军工股的大涨。由于他释放将减少对欧洲军事保护的信号，迫使欧洲以及其他北约成员国加速再武装，欧洲武器制造商股价今年暴涨55%。这也带动欧洲银行股创下自1997年以来最佳年度表现；此外，韩国股市上涨约70%，委内瑞拉违约债券回报接近100%。白银与铂金的涨幅更为惊人，分别达到165%与145%。

美联储三次降息、特朗普对美联储的批评，以及对债务问题更广泛的担忧，都对债券市场造成了冲击。

特朗普提出的“大而美”的支出计划曾令30年期美债收益率在5月飙升至5.1%以上，创下2007年以来最高水平。尽管目前回落至4.8%，但长期利率与短端利率的差距再度扩大——银行业称之为“期限溢价”——再次引发市场不安。

日本30年期国债收益率也重新回到历史高位。对比之下，全球债券市场波动率指标（MOVE）却处于四年来低点，而以本币计价的新兴市场债券则录得自2009年以来最佳年度表现。

AI也与债务叙事密切相关，因为企业为了投资AI而大量举债。高盛估算，主要AI“超大规模云厂商”今年支出接近4,000亿美元，明年将接近5,300亿美元。

一切闪耀之物

美元走弱使欧元在2025年上涨近14%，瑞士法郎上涨14.5%。中国人民币刚刚突破“7元兑1美元”，而日元在12月遭遇重挫后，全年基本持平。

特朗普重新与俄罗斯总统普京接触，推动卢布上涨40%，但该货币仍受到制裁而高度受限。波兰兹罗提、捷克克朗、匈牙利福林均升值15%至20%；台湾地区货币在5月两天内跳涨8%。墨西哥比索与巴西雷亚尔也在贸易战风波中表现坚韧，取得两位数涨幅。

摩根大通新兴市场本币债策略研究主管Jonny Goulden表示：“我们不认为这只是短期现象。我们认为持续了14年的新兴市场货币熊市周期，已经在这里发生转折。”

阿根廷也是另一大“戏剧性”市场。总统哈维尔·米莱（Javier Milei）在9月地方选举惨败后市场遭重挫，但数周后因特朗普承诺提供200亿美元支持，米莱在全国中期选举中大胜，市场随之暴走。

在加密领域，特朗普推出了一个“迷因币”，并赦免了币安创始人赵长鹏。比特币在10月创下超过125,000美元的历史新高后，随后崩跌至88,000美元，全年预计下跌近7%。

新年，新担忧

明年开局也不会平静。

特朗普已为11月的中期选举提前升温，并预计将很快任命新的美联储主席，这可能对央行独立性至关重要。

投资者还将关注中国经济能否继续发力。以色列将在10月底前举行选举，使脆弱的加沙停火局势持续成为焦点。乌克兰战争的结束仍极其困难；匈牙利总理欧尔班将在4月迎来其最艰难的一次选举；哥伦比亚和巴西也将在5月和10月分别举行关键选举。

此外，还有关于AI的一系列未知数。

Satori Insights创始人Matt King表示，市场正以一种“非同寻常”的估值状态进入2026年，而特朗普等领导人“正在寻找借口”通过刺激政策或减税向选民“发钱”。

King说：“我们持续面临的风险是，我们正在不断推高宽松货币能够发挥作用的极限。你已经开始看到边缘出现裂缝——例如债市期限溢价上升、比特币突然抛售，以及黄金持续上涨带来的信号。”

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